GEX explicado fácil: por qué ciertos días el índice se queda quieto y otros se desploma
Hola trader,
deja que te cuente dos jornadas, coge el mismo índice, ponle exactamente el mismo contexto.
Día uno. El precio se despierta, sube un pelín, baja un pelín, y durante ocho horas se queda pegado a un nivel como una lapa a la roca. Cada intento de escaparse hacia arriba lo revenden, cada huequito lo recompran. Un aburrimiento mortal.
Día dos. Mismo índice. Arranca hacia abajo, y en vez de encontrar un colchón encuentra el vacío. Cada rebote dura tres minutos y lo barren. El precio no baja, se precipita.
La pregunta es: ¿qué ha cambiado?
Muchas veces no es la noticia. Es quién está obligado a comprar y vender entre bastidores, sin que nadie se lo pida, solo por hacer su trabajo. Ese “quién” son los market makers, y la brújula que nos dice hacia dónde están tirando se llama GEX, Gamma Exposure.
Se calcula sobre las opciones de un subyacente, normalmente los índices de EE. UU. como el S&P 500 (lo encuentras como SPX), o los ETF que los siguen, tipo SPY, que sigue el S&P 500, y QQQ, que sigue el Nasdaq-100. En la práctica te dice cuánta gamma tienen en la barriga los market makers sobre ese mercado, y por tanto en qué régimen te encuentras.
Ahora te lo explico sin una sola fórmula, prometido.
Empecemos por el market maker
Cuando compras o vendes una opción, al otro lado casi siempre hay un market maker. Es el que lleva la banca, siempre listo para darte el precio, comprar o vender en cualquier momento.
Pero ojo, él no quiere apostar por la dirección. Le da igual si el mercado sube o baja. Él gana con el spread, con hacer de mercado, no con adivinar hacia dónde va.
El problema es que en el momento en que te vende una opción, se encuentra en la mano con una exposición direccional que no quería. ¿Y entonces qué hace? La neutraliza. Se va al subyacente, el futuro o el índice, y compra o vende justo lo que necesita para volver a estar plano.
Se llama delta hedging. Cobertura. Dicho todavía más simple: cada vez que el mercado se mueve, el market maker tiene que ajustar su cobertura para seguir neutral.
Ahí lo tienes. Quédate con esta imagen, porque todo está aquí: un señor obligado a comprar y vender el subyacente sin parar, no porque crea en ello, sino para no descompensarse.
La gamma, sin palabros
El delta es cuánto se mueve la opción cuando se mueve el subyacente. La gamma es la velocidad con la que ese delta cambia a medida que el precio corre.
Traducido a la práctica: la gamma es con qué frecuencia y con qué fuerza el market maker está obligado a reajustar la cobertura.
Y aquí viene lo bueno, porque ese reajustar puede hacer dos cosas opuestas. Puede frenar el mercado o puede darle gas. Depende de qué lado de la gamma están los market makers en su conjunto.
Te lo pongo en lenguaje de box, que es el mío.
La cobertura de los market makers es como los amortiguadores del coche. Cuando funcionan bien, pillas un bache y el coche lo absorbe, sigues pegado al asfalto. Cuando están reventados, el mismo bache te hace saltar, rebotas, pierdes agarre, y en una bajada helada te dejas los cuernos.
Mismo asfalto, mismo bache. Cambian los amortiguadores.
El GEX es la manera de saber, antes de arrancar, si hoy el mercado tiene los amortiguadores buenos o fundidos.
Por qué se cubren, y cómo lo hacen de verdad
Vamos por orden, porque es el corazón de todo.
Cuando en conjunto los market makers tienen gamma positiva, su cobertura les lleva a hacer esto:
- el precio sube, ellos venden un poco de subyacente
- el precio baja, ellos compran un poco de subyacente
Compran los huecos, venden los tirones. Van en contra del movimiento. Son los amortiguadores que funcionan.
Cuando en cambio tienen gamma negativa, pasa exactamente lo contrario:
- el precio sube, ellos tienen que comprar todavía más
- el precio baja, ellos tienen que vender todavía más
Persiguen el movimiento, le echan gasolina encima. Amortiguadores fundidos.
Mismo oficio, misma gente, efecto opuesto sobre el mercado. Todo el truco está aquí.
GEX positivo: el mercado que se auto-estabiliza
Cuando el GEX es claramente positivo, los market makers hacen de freno.
Cada vez que el precio intenta escaparse, su cobertura lo tira hacia atrás. Resultado: volatilidad comprimida, movimientos pequeños, mucho retorno hacia la media. El precio pegado a un nivel.
Es el día uno de mi ejemplo. La lapa en la roca.
En la práctica
Estás en un régimen de gamma positiva. El futuro abre, intenta romper por encima de un máximo, hace diez puntos y se apaga. Vuelve dentro. Intenta romper por abajo, otros diez puntos, y rebota. Sigue así hasta el final de la jornada dentro de un rango estrecho.
Si ese día te vas a cazar breakouts explosivos, te desgastas con mil señales falsas. El mercado no te está tomando el pelo, solo te está diciendo que hoy manda quien frena.
GEX negativo: el mercado que amplifica
Cuando el GEX se vuelve negativo, se da la vuelta la tortilla. Los market makers de freno pasan a acelerador.
El precio baja, ellos venden, el precio baja todavía más. Arranca el efecto avalancha. Ahí tienes los gaps que no se cierran, las tendencias que aceleran, esos baches de aire donde el mercado parece bajar las escaleras sin barandilla.
Es el día dos. El vacío bajo los pies.
En la práctica
Mismo índice, pero por debajo de cierto nivel estás en gamma negativa. Llega una venta, y en vez de encontrar compradores encuentra más venta forzada. Un movimiento que en jornada normal sería de veinte puntos se convierte en ochenta.
Aquí el breakout no es una señal falsa, es la jornada. Y si te pones a comprar el hueco “porque ha bajado demasiado”, estás intentando coger un cuchillo que cae.
Misma estrategia, dos jornadas, dos resultados opuestos. No porque tú seas mejor o peor. Porque el régimen es distinto.
Los tres niveles que importan
El GEX no es un solo número, es un mapa. Y en este mapa hay tres puntos que vale la pena conocer.
Zero gamma, o gamma flip. Es la línea fronteriza. Por encima, el mercado tiende a estabilizarse (amortiguadores buenos). Por debajo, tiende a amplificar (amortiguadores fundidos). Es el nivel más importante de todos, porque te dice en qué mundo te encuentras.
Call wall. Es el strike cargado de calls por encima del precio. En régimen de gamma positiva funciona como un techo, una resistencia que tiende a frenar las subidas. El mercado llega por debajo y le cuesta perforarlo.
Put wall. Es el strike cargado de puts por debajo del precio. Tiende a hacer de suelo, de soporte. Pero ojo: si el precio lo revienta, muchas veces es justo ahí donde se resbala hacia el territorio de gamma negativa, donde debajo hay aire.
Zero gamma, techo, suelo. Tres niveles, y ya te has hecho una idea de dónde respira el precio y dónde arriesga a correr.
Cómo se usa de verdad (lee bien esta parte)
Aquí tengo que ser claro, porque es donde más se falla.
El GEX no es una señal de entrada. Es el contexto de régimen.
No te dice “compra aquí” o “vende allá”. Te dice qué tipo de jornada tienes delante, y por tanto cómo te tienes que comportar. Es la diferencia entre conducir en seco y conducir en mojado: no cambia adónde quieres ir, cambia cómo llegas.
En un régimen de gamma positiva:
- espera rangos y retornos hacia la media
- los breakouts tienden a fallar, así que desconfía de las rupturas
- los objetivos son más cortos, el mercado no te regala el movimientazo
En un régimen de gamma negativa:
- espera que los movimientos tengan continuación
- la tendencia y el momentum funcionan, el “ha bajado demasiado” no
- la volatilidad es más alta, así que la size la mantienes más baja y el stop más ancho, si no te echa fuera el ruido
¿Ves lo que cambia? No la entrada. Cambian size, stop y tipo de estrategia. O sea, las tres cosas que deciden si sobrevives.
Y aquí te digo lo incómodo. Este mapa, el gamma flip, el call wall, el put wall, mucha gente no lo tiene delante. Opera a ciegas, y luego se extraña de que el breakout le falle cinco veces seguidas.
Calcularlo a mano desde el open interest es un rollo que da miedo. Por eso lo hemos metido dentro de Thunder Desk: la gamma exposure sobre S&P y Nasdaq, actualizada, gratis, sin que tengas que descargarte un Excel de opciones y rezar. Abres, miras en qué régimen estás, y ya sabes si hoy vas a cazar rango o tendencia. Sin ruido, solo datos.
No es un banner que te esté vendiendo. Es la diferencia entre saber si llueve antes de salir, o darte cuenta cuando ya estás empapado.
Los límites (porque no es una bola de cristal)
Ahora la ducha fría, que es obligada.
El GEX es una estimación. Se construye sobre el open interest de las opciones, es decir sobre cuántos contratos están abiertos en cada strike. Pero para transformarlo en “los market makers están largos o cortos de gamma” hace falta una suposición sobre quién ha comprado y quién ha vendido cada pieza.
Y esa suposición puede fallar. No siempre quien ha comprado esa call es un cliente y quien la ha vendido es un market maker. Los modelos hacen una media razonable, pero es una media, no una radiografía.
Además el cuadro cambia después del OPEX, el vencimiento mensual de las opciones. Cuando esa montaña de contratos vence, la gamma se pone a cero y se reconstruye desde el principio. Un nivel que aguantaba perfectamente el jueves puede evaporarse el lunes después del vencimiento.
Así que trátalo por lo que es: una brújula sobre el régimen, no un GPS que te lleva al aparcamiento.
Tres puntos para llevarte a casa
- El GEX te dice si los market makers hoy frenan el mercado (gamma positiva, rango) o lo amplifican (gamma negativa, tendencia y tirones). Es el régimen, no la señal.
- Tres niveles bastan para orientarte: zero gamma (la frontera), call wall (el techo), put wall (el suelo).
- No cambia dónde entras, cambia cómo: size, stop y tipo de estrategia. Y es una estimación, no una verdad absoluta, así que ojo con el OPEX.
Y aquí te dejo un gancho para el próximo artículo, porque hay una cosa que en los últimos años ha vuelto este cuadro mucho más bailongo.
Hasta hace poco la gamma la calculabas sobre los vencimientos semanales y mensuales, cosa bastante estable. Luego llegaron las opciones que vencen en el día, los 0DTE, y mandaron la gamma intradía a la montaña rusa: se acumula y se pone a cero en la misma sesión, y el mapa que tenías por la mañana al mediodía ya es otro.
Hablamos de ello en el segundo artículo de la serie, todo dedicado a ellas:
Disponible el viernes
El segundo artículo de la serie: 0DTE, las opciones que vencen en el día. Cómo funcionan, por qué mandaron la gamma intradía a la montaña rusa y qué mirar en sesión.
Una última cosa, para que nos entendamos. Los Event en The Thunder Trader giran sobre forex, CFD y crypto, en entorno demo, sin riesgo de capital real. El GEX en cambio nace sobre las opciones del índice, sobre el futuro. Parecen dos mundos lejanos, y sin embargo saber leer el régimen del subyacente es una ventaja competitiva que te llevas contigo a todas partes, porque cuando el futuro entra en gamma negativa no es que el resto del riesgo se quede quietecito. Se mueve todo junto.
Si quieres empezar por las bases con orden, en el ebook gratuito Gana en la Arena encuentras el método paso a paso. Luego el Desk delante, y ya no entras a ciegas.
Cierro aquí. Si conoces a alguien que se queja de que “el mercado ciertos días se ha vuelto loco”, mándale este artículo. A lo mejor no se ha vuelto loco, a lo mejor solo ha cambiado los amortiguadores.
Suerte Amigo!
Tiziano Brunno
Tradingblog
Disclaimer: contenido puramente informativo y educativo. No constituye asesoramiento financiero ni una invitación a operar. El trading conlleva riesgo de pérdida del capital.
